分析师 danny：做空机制历史演进与山寨币市场结构性缺失

加密分析师 danny 近期发布观点文章，以做空机制的历史演进为主线，探讨其对山寨币市场的结构性意义。

文章从1609年 Isaac le Maire 借入荷兰东印度公司股票卖出——被认为是有记录的第一笔做空交易——讲起。荷兰议会随后立法禁止做空并公开谴责 le Maire，但做空行为在阿姆斯特丹从未真正消失。1792年，24名经纪人签署《梧桐树协议》，奠定纽约证券交易所前身，彼时市场仅支持买入持有。1830至1840年代，交易员 Jacob Little 靠做空获利，被称为「华尔街第一个大空头」。

1929年华尔街崩盘后，道琼斯指数两年内跌去近90%。1934年 SEC 成立，1938年推出 uptick rule，规定做空只能在股价上涨时执行，但并未禁止做空本身。1973年，CBOE 开业，首日仅支持16只股票的看涨期权，看跌期权于1977年才加入；同年，Black-Scholes 期权定价模型发表。1971年成立的 NASDAQ 是人类历史上第一个电子交易平台。1993年，首只 ETF——SPY——在美国上市。2001年 SEC 推行十进制报价，买卖价差从0.125美元压缩至0.01美元。

加密市场方面，文章将2016年5月 BitMEX 推出 XBTUSD 永续合约描述为加密市场第一个做空工具。Binance 于2017年上线时仅有现货交易，2019年9月才推出 BTC/USDT 永续合约。文章援引数据称，BTC 30日年化波动率从2017年牛市期间的150%以上，降至2020至2021年牛市期间的60至90%；加密衍生品占总交易量比例从2017年的不足10%，上升至文章所引「2026年3月」数据的约90%（该数据时间点尚未到来，来源无法核实）。

2023年下半年至2025年第三季度，Binance 以较快速度为山寨币上线永续合约，覆盖主流公链代币、AI概念币、GameFi、Meme 等品类。danny 认为，这一扩展实验未能有效提升山寨币市场活跃度，交易量和活跃度反而出现萎缩，并将部分原因归结于 FTX 暴雷、Luna 崩盘等事件导致散户信任下降。

文章结论部分，danny 提出链上原生现货杠杆做空——即通过超额抵押借贷借入真实代币在现货市场卖出——是山寨币市场下一步机制升级的方向，但未指明具体项目。文章注明灵感来源为 @heyibinance。

需要指出的是，文章多处历史数据未注明原始来源，关于山寨币永续合约导致市场萎缩的因果判断属于作者个人观点，非经独立验证的结论。