Strategy 永续优先股 STRC：派息机制、除息套利与 DeFi 收益延伸

Strategy 发行的 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock（STRC）在纳斯达克上线后，以其独特的可调派息机制逐渐成为市场关注焦点。

STRC 面值约 100 美元，无到期日，Strategy 无需偿还本金。当前年化派息率为 11.5%，折合每股每月约 96 美分，以现金形式按月发放。派息率每月可调整，单次调整幅度上限为 25 个基点，机制设计目标是将股价维持在 100 美元面值附近。仅当 STRC 股价高于 100 美元时，Strategy 才能按面值增发新股募资。

在融资结构上，Strategy 公开的财务目标为 33% 杠杆率：STRC、STRF、STRK 等永续优先股合计约占资金来源的三分之一，其余三分之二来自 MSTR 普通股增发。按此结构，每通过 STRC 募得 1 美元，需配套增发约 2 美元 MSTR，合计形成约 3 美元的 BTC 买盘。过去三个月，Strategy 宣布的多次大规模 BTC 增持，资金来源均指向 STRC。4 月 14 日，Strategy 通过 STRC 单日募集约 10 亿美元。目前 Strategy 持有的 BTC 接近总供应量的 3.5%。

在市场结构层面，BlackRock 旗下 Preferred and Income Securities ETF 于 4 月将 Strategy 优先股列为第二大持仓，持仓市值从 3 月约 2 亿美元升至 3.44 亿美元。

围绕 STRC 除息周期，市场出现了规律性的套利行为。成交量数据显示，STRC 成交量在除息日前一周开始上升，除息日当天或前一天达到峰值，之后迅速回落；4 月放量幅度明显陡于 3 月。除息日后平均跌幅约 20 美分，远低于 96 美分的月度股息，单次除息套利每股净收益估算约 40 至 50 美分。除息日后两三周，STRC 流动性萎缩、买卖价差扩大，股价长时间低于 100 美元面值。

Saylor 已宣布 Strategy 提交委托书，拟将 STRC 股息支付频率由每月一次改为每半月一次，年度股息总额及股息率不变。若该提案获股东批准，首次半月分红将于 7 月 15 日发放。Bitwise 顾问 Jeff Park 指出，目前市场上尚无公司债券采用半月付股息机制。

在 DeFi 侧，STRC 的收益率已吸引多个协议将其纳入底层资产。当前 Aave 上稳定币存款年化约 2%，Ethena 的 USDe 与 Sky 的 USDS 年化均在 4% 以下，Pendle 上主流稳定币 PT 年化难以突破 6%。Apyx Protocol 采用双币模型，apxUSD 由 STRC 等优先股及美债超额抵押支持，质押版本 apyUSD 当前年化约 12.78%，供应规模已达 1.3 亿美元，在 Pendle 和 Morpho 上有对应产品。Saturn Credit 的 sUSDat 为承接 STRC 收益的质押类生息稳定币，协议 TVL 在一个多月内从零增至 7260 万美元，PT-sUSDat 在 Pendle 上当前年化收益率为 9.2%。